事件:公司发布2017年年报,营收11.49亿(+14.19%)、归母净利0.93亿(-13.24%),扣非归母净利0.89亿(-8.88%)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),不以资本公积转增股本。
   
投资要点
   
n全年收入平稳增加,化工罐产品继续绑定大客户稳定增长
   
分季度看,一/二/三/四季度营收2.6/3.0/3.2/2.7亿元,同比+28.59%/+14.70%/+14.88%/+2.10%;净利润0.22/0.26/0.28/0.17亿元,同比-22.40%/-26.89%/+5.07%/+2.66%。全年营收平稳增加,但净利润出现下滑,主要是因为公司主要原材料马口铁价格持续大幅上涨所致。我们认为,随着钢价波动趋缓,原材料价格变化向下游逐步传导,2019年毛利率将恢复性增长分产品看,化工罐营收8.3亿元,同比+16.94%,占营业收入的比重为72.3%,占比同比+1.7pct;印刷加工业务营收2.30亿元,同比+16.26%,占营业收入的比重为20.0%,占比同比+0.4pct。
   
综合毛利率19.7%,受原材料价格上涨影响出现较大跌幅
   
2017年综合毛利率19.7%,同比-5.0pct。分产品看,化工罐、印刷加工及销售的毛利率分别是22.6%/9.61%,同比-4.91/-3.06pct。由于马口铁的价格经历长期回落后从2017年开始进入涨价周期,化工罐毛利率下降明显。2017年期间费用率合计为9.80%,同比-1.95pct,其中销售、管理、财务费用率分别为2.86%/6.80%/0.14%,同比-1.38/-0.62/+0.05pct。财务费用增加主要是由公司短期借款增加所致。
   
定增并购瑞杰科技过会,进军塑料包装市场
   
2017年12月29日,公司收购瑞杰科技获得监管部门无条件通过。公司拟以37.7亿元的价格通过发行股份及支付现金结合方式,购买瑞杰科技93.56%的股权。标的公司承诺2017-2019年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于2800万元、3400万元、3900万元。2017年瑞杰科技实现的扣非归母净利润未审计数据为2800.26万元,刚好完成业绩承诺。瑞杰科技专注于塑料包装行业,是壳牌、汉高、康普顿、立邦等知名企业的长期供应商。收购完成后,公司将拥有金属包装桶和塑料包装桶两大产品线,产品线进一步丰富。我们认为本次收购将提高公司抗市场风险能力,增厚公司业绩。
   
募投项目产能逐步释放,公司业绩稳定增长
   
咸宁华源年产3.6万吨彩印马口铁项目已经投资完毕,2017年内实现营业利润1403.01万元;中鲈华源年产3780万只化工罐的印铁及配件项目建设完毕,2017年内实现营业利润1118.28万元,2018年可达满产状态,预计将新增3000多万罐化工罐产能;苏州华源年产7800万只化工罐的印铁及配件项目基本投资完毕,2017年净利润为1186.74万元;广州华源年产1700万只金属化工罐项目基本投资完毕,2017年净利润为271.25万元。我们认为随着募投项目产能逐步释放、产能利用率的提升,2018年业绩将有较快增长。
   
盈利预测与投资建议
   
公司具有成熟的生产技术和良好的上下游合作关系,同时进军塑料包装市场提高抗市场风险能力,我们预计公司2018-2020年的EPS是0.41/0.55/0.75元,对应PE为25/18/14X,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格持续上涨,大客户销量不及预期。